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事情：2025年公司完成运营收入3.80亿元（同比+36.95%，下同），归母净赢利-0.70亿元（24年-0.57亿元），扣非归母净赢利-0.74亿元（24年-0.60亿元）；2026Q1完成运营收入1.10亿元（+74.60%），归母净赢利0.11亿元（+780.45%），扣非归母净赢利0.10亿元（+1,341.08%）。
饲料销量高增63%、收入占比升至74%，职业承压+新厂爬坡连累全年毛利率。2025年公司出售毛利率19.93%（-2.00pct），期间费用率30.53%（-6.99pct），其间出售费用率5.79%（-1.43pct）；财务费用率5.79%（+2.29pct），首要系质料储藏添加流动资金告贷，以及项目连续投产借款利息费用化导致财务费用添加。分事务来看，1）酒糟饲料：2025年公司白酒糟生物发酵饲料产值18.33万吨（+58.58%）、销量18.41万吨（+63.47%）、出售的收益2.83亿元（+30.50%），收入占比升至74.43%，2025年饲料事务毛利率14.44%（-7.60pct），其间古蔺、金沙老厂区毛利率安稳保持20%以上，亳州、遵义、永乐新厂区Q4产能爬坡导致固定成本未充分摊薄，连累全体毛利率。2）河湖淤泥：营收0.30亿元（+183.17%），毛利率11.27%（+19.82pct），首要系公司自动采纳危险管控与商场拓宽办法，部分项目康复运营，新项目择优投入所造成的。3）工程泥浆：营收0.47亿元（+53.96%），毛利率36.12%（+37.10pct），首要系受建筑工程开工添加影响，公司工程泥浆处理服务事务收纳、处置的泥浆量均有较大添加。4）环保技术装备及其他：营收0.04亿元，毛利率5.01%。
规划产能66万吨/年、酒糟处理量174万吨/年，5大基地投产+宿迁在建。公司已在贵州、四川、安徽、江苏四大白酒中心产区布局6座生物发酵饲料基地：古蔺路德（四川泸州·酱香·7万吨/年）、金沙路德（贵州毕节·酱香·一期10/规划15万吨）、遵义路德（贵州遵义·酱香·8万吨）、亳州路德（安徽亳州·浓香·12万吨）、永乐路德（四川泸州·酱香·10万吨）均已投产；宿迁路德（江苏宿迁·浓香·14万吨/年）在建中。上游与古井贡酒、洋河股份等头部酒企协作安定，下流成功与国内头部乳企达到协作，快速开拓商场。
运营性现金流继续为正、无机固废清欠成效显著。2025年运营性现金流净额0.33亿元（-37.73%），2026Q1为0.09亿元（-9.78%）。针对存量应收金钱，公司已树立专项清收机制、加大前史欠款催收力度，完成部分回款落地，较上年比较，有用对冲并大幅缓解了无机固废处理事务减值对公司盈余的晦气影响。
盈余猜测与出资评级：考虑下流景气量、客户拓宽及产能爬坡等要素，咱们保持2026年归母净赢利0.35亿元，将2027年归母净赢利从0.74亿元下调至0.59亿元，估计2028年归母净赢利0.86亿元。酒糟饲料可部分代替豆粕、玉米，对保证粮食安全具有极端严重战略意义，公司作为职业龙头，产能逐渐扩展，提高远期盈余空间，保持“买入”评级。
